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2020中國經(jīng)濟形勢分析與預測-貨幣政策與金融市場(chǎng)篇

逆周期調節取向下的貨幣金融運行 

2019年我國經(jīng)濟運行總體平穩，但下行壓力有所加大。前三 季度 GDP 增長(cháng)6.2% ，比上年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。中國人民 銀行堅持實(shí)施穩健的貨幣政策，在保持定力的同時(shí)，加強逆 周期調節，做好預調微調，保持流動(dòng)性合理充裕，加大金融 對實(shí)體經(jīng)濟特別是對小微企業(yè)的支持力度，加快金融供給側 結構性改革?？傮w來(lái)看，當前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，貨 幣信貸和社會(huì )融資規模適度增長(cháng)。預計2020年貨幣政策仍將 保持穩健基調，前瞻性、靈活性、針對性進(jìn)一步提高。

一　金融運行的實(shí)體經(jīng)濟環(huán)境

２０１９年前三季度， 我國經(jīng)濟運行總體平穩， 但國內外經(jīng)濟形勢復雜嚴 峻， 國內經(jīng)濟下行壓力較大。 前三季度ＧＤＰ同比增長(cháng)６.２％， 比上年同期低 ０.５個(gè)百分點(diǎn)。 其中， 三季度ＧＤＰ同比增長(cháng)６.０％， 創(chuàng )１９９２年以來(lái)新低。 

（一）工業(yè)生產(chǎn)增速放緩 

２０１９年前三季度， 第一產(chǎn)業(yè)增加值４３００５億元， 同比增長(cháng)２.９％； 第二 產(chǎn)業(yè)增加值２７７８６９ 億元， 同比增長(cháng)５.６％； 第三產(chǎn)業(yè)增加值３７６９２５ 億元， 同比增長(cháng)７.０％。 ２０１９年三季度， 三次產(chǎn)業(yè)增速分別為２.７％、 ５.２％、 ７.２％； 與上季度 相比， 第一產(chǎn)業(yè)回落０.６個(gè)百分點(diǎn)， 第二產(chǎn)業(yè)回落０.４個(gè)百分點(diǎn)， 第三產(chǎn)業(yè) 回升０.２個(gè)百分點(diǎn)。 其中， 第一產(chǎn)業(yè)增長(cháng)放緩， 主要是受豬瘟影響， 三季度 豬肉產(chǎn)量?jì)H７１１萬(wàn)噸， 同比下降４２.１％。 第二產(chǎn)業(yè)增速放緩， 主要是工業(yè) 增長(cháng)處于較低水平。 

（二）需求穩中趨緩 

固定資產(chǎn)投資增速繼續小幅回落。 ２０１９ 年前三季度， 固定資產(chǎn)投資 （不含農戶(hù)） 名義同比增長(cháng)５.４％， 比上年末低０.５ 個(gè)百分點(diǎn)， 與上年同期 持平。 分大類(lèi)看， 制造業(yè)投資同比增長(cháng)２.５％， 比上年末低７.０ 個(gè)百分點(diǎn)， 比上年同期低６.２個(gè)百分點(diǎn)； 基礎設施投資同比增長(cháng)４.５％， 比上年全年高 ０.７個(gè)百分點(diǎn)， 比上年同期高１.２ 個(gè)百分點(diǎn)； 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng) １０.５％， 比上年末高１.０個(gè)百分點(diǎn)， 比上年同期高０.６個(gè)百分點(diǎn)。 

消費增速邊際回暖。 ２０１９ 年前三季度， 社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng) ８.２％， 比上年同期低１.１ 個(gè)百分點(diǎn)， 比上年全年低０.８ 個(gè)百分點(diǎn)。 ９ 月，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)７.８％， 比上月高０.３個(gè)百分點(diǎn)。 進(jìn)出口回落較多， 進(jìn)口降幅大于出口導致順差擴大。２０１９年前三季度， 貨物貿易進(jìn)出口總額 （美元計價(jià)） 同比下降２.４％， 而上年同期為增長(cháng) １５.８％， 其中出口同比下降０.１％， 進(jìn)口同比下降５.０％； 貨物貿易順差 ２９８４.３億美元， 比上年同期擴大７９１.２億美元。 

（三）CPI 漲幅擴大，PPI 陷入負增長(cháng) 

生豬供給偏緊推動(dòng)ＣＰＩ上漲。 ２０１９ 年前三季度， ＣＰＩ同比上漲２.５％， 漲幅比１～８月高０.１ 個(gè)百分點(diǎn)。 ９ 月， ＣＰＩ同比上漲３.０％， 漲幅比上月高 ０.２個(gè)百分點(diǎn)， 主要是豬肉價(jià)格漲幅超預期。９月， ＣＰＩ環(huán)比上漲０.９％， 其 中豬肉價(jià)格環(huán)比上漲１９.７％， 影響ＣＰＩ上漲０.６５ 個(gè)百分點(diǎn)。 ９ 月， 國家統 計局發(fā)布的剔除食品和能源的核心ＣＰＩ同比持平于１.５％， 仍為近４３ 個(gè)月 最低值。 ＰＰＩ仍在探底過(guò)程中。

 前三季度， ＰＰＩ與上年同期持平。９月， ＰＰＩ同比 下降１.２％， 降幅比８月擴大０.４個(gè)百分點(diǎn)。 分項來(lái)看， ９ 月生產(chǎn)資料價(jià)格 同比下降２％， 影響 ＰＰＩ 下降約１.５２ 個(gè)百分點(diǎn)； 生活資料價(jià)格同比上漲 １.１％， 影響ＰＰＩ上漲約０.２８個(gè)百分點(diǎn)。 在主要行業(yè)中， 石油和天然氣開(kāi)采 業(yè)， 石油、 煤炭及其他燃料加工業(yè)， 黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)， 化學(xué)原料 和化學(xué)制品制造業(yè)降幅擴大。 

ＣＰＩ和ＰＰＩ的結構性分化還將持續一段時(shí)間。 預計２０２０年１月受春節錯 月因素擾動(dòng)， ＣＰＩ將出現脈沖式峰值， 同比漲幅可能突破４％， 隨后將逐步 回落。２０１９年１０月ＰＰＩ可能下行至階段性低點(diǎn)， 同比下降１.６％左右， 隨 后將逐步回升。 

（四）勞動(dòng)力供需雙縮，但需求收縮更多，勞動(dòng)者就業(yè)壓力有所加大 

居民就業(yè)狀況受勞動(dòng)力供給和需求兩方面影響。 當前勞動(dòng)力市場(chǎng)供需雙 縮， 但需求下滑幅度略高于供給下滑幅度， 勞動(dòng)者就業(yè)壓力出現小幅上升。 ２０１９ 年前三季度， 全國城鎮新增就業(yè)１０９７ 萬(wàn)人， 比上年同期少０.９％； ９ 月調查失業(yè)率為５.２％， 比上年同期高０.３個(gè)百分點(diǎn)。 勞動(dòng)力需求是一個(gè)快變量， 主要受經(jīng)濟形勢短期波動(dòng)影響。 當前勞動(dòng)力 需求收縮較多，９月， 制造業(yè)ＰＭＩ從業(yè)人員指數為４７.０％， 連續２９個(gè)月處 于收縮區間， 持續處于２００９年３月以來(lái)的較低水平； 非制造業(yè)ＰＭＩ從業(yè)人 員指數也已連續１３個(gè)月處于收縮區間。 

勞動(dòng)力供給也在逐步收縮。２０１４～２０１８年， 我國１５～６４歲勞動(dòng)年齡人 口以平均每年減少２４１ 萬(wàn)的速度下降， 年均降幅為０.２４％。 不過(guò)， 相對于 需求， 勞動(dòng)力供給是一個(gè)慢變量， 主要影響長(cháng)期潛在經(jīng)濟增速， 短期變化不 明顯。 經(jīng)濟下行將導致勞動(dòng)者就業(yè)壓力小幅上升。 基于當前勞動(dòng)力供給測算， 在２０１９年經(jīng)濟增速為６.２％、 ６.１％、 ６.０％三種情景下， 對應的城鎮新增 就業(yè)分別為１３２０萬(wàn)、 １３００萬(wàn)、 １２７８萬(wàn)人， 比上年分別減少３.０％、 ４.５％、 ６.１％； 對應的城鎮調查失業(yè)率分別為５.２％、 ５.３％、 ５.４％， 比上年分別 提高０.３個(gè)、０.４個(gè)、０.５個(gè)百分點(diǎn)。

二　逆周期調節的貨幣政策及實(shí)施效果

２０１９年以來(lái)， 中國人民銀行堅決按照黨中央、 國務(wù)院部署， 貨幣政策 堅持穩健的取向， 在保持定力的同時(shí)， 加強逆周期調節， 做好預調微調， 保 持流動(dòng)性合理充裕， 加大金融對實(shí)體經(jīng)濟特別是對小微企業(yè)的支持力度， 加 快金融供給側結構性改革。 總體來(lái)看， 當前銀行體系流動(dòng)性合理充裕， 貨幣 信貸和社會(huì )融資規模適度增長(cháng)， 信貸結構優(yōu)化。 

（一）M2增速適度回升 

２０１９年９月末Ｍ２同比增長(cháng)８.４％， 分別比上月末和上年同期高０.２個(gè) 和０.１個(gè)百分點(diǎn)， 增速有所回升， 流動(dòng)性處于合理水平， 這是中國人民銀行 堅持穩健的貨幣政策， 加強逆周期調節的效果體現。 

２０１９年以來(lái)中國人民銀行會(huì )同有關(guān)金融管理部門(mén)， 綜合運用多種政策 工具， 豐富銀行補充資本的資金來(lái)源， 適時(shí)降低存款準備金率， 增強商業(yè)銀 行資金運用能力， 推動(dòng)了Ｍ２增速企穩回升， 表現在： 一是銀行貸款保持較 快增長(cháng)，９月末增速為１２.５％， 比上月高０.１ 個(gè)百分點(diǎn)， 保持在較高水平。 二是銀行債券投資持續較快增長(cháng)，９月末同比增長(cháng)１５.２％， 增速較高， 較好 地支持了政府債券和企業(yè)債券發(fā)行。 三是商業(yè)銀行以股權投資形式， 對非銀 行業(yè)金融機構融出資金規模的降幅收窄， ９月末下降５.８％， 比上年同期收 窄了４.１個(gè)百分點(diǎn)。 

（二）社會(huì )融資規模同比多增，表外融資降幅明顯收窄 

２０１９年９月末社會(huì )融資規模同比增長(cháng)１０.８％， 比上年同期高０.２ 個(gè)百 分點(diǎn)。 前三季度社會(huì )融資規模增量為１８.７４ 萬(wàn)億元， 比上年同期多３.２８ 萬(wàn) 億元， 顯示出金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度較大。 從結構看， 前三季度拉動(dòng)社 會(huì )融資規模同比多增的主要因素如下。 一是金融機構對實(shí)體經(jīng)濟的信貸支持力度持續增強。 前三季度金融機構 對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加１３.９萬(wàn)億元， 比上年同期多增１.１萬(wàn)億元。 二是企業(yè)債券多增較多， 占比上升。 前三季度企業(yè)債券凈融資為２.３９ 萬(wàn)億元， 比上年同期多６９５５億元。 從占比看， 前三季度企業(yè)債券融資占同 期社會(huì )融資規模的１２.８％， 比上年同期高１.８個(gè)百分點(diǎn)。 三是地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行力度較大。

 前三季度地方政府專(zhuān)項債券凈融 資２.１７萬(wàn)億元， 比上年同期多４７０４億元。 四是表外融資下降態(tài)勢明顯好轉。 前三季度， 表外融資三項降幅縮小， 委托貸款減少６４５４億元， 比上年同期少減５１３８ 億元； 信托貸款減少１０７８ 億元， 比上年同期少減３５８９億元； 未貼現的銀行承兌匯票減少５２２４ 億元， 比上年同期少減１５６２億元。 三項合計同比少減１.０３萬(wàn)億元。 

（三）信貸結構優(yōu)化，制造業(yè)中長(cháng)期貸款增速回升 

一是基礎設施業(yè)中長(cháng)期貸款平穩較快增長(cháng)。 ２０１９ 年９ 月末， 基礎設施業(yè)中長(cháng)期貸款余額同比增長(cháng)８.９％， 比上年末高０.３個(gè)百分點(diǎn)， 為２０１９年以 來(lái)的高點(diǎn)。 前三季度累計新增１.５６萬(wàn)億元， 同比多增１７３３億元。 

二是制造業(yè)中長(cháng)期貸款增速明顯回升， 其中高技術(shù)制造業(yè)中長(cháng)期貸款保 持快速增長(cháng)。９月末， 制造業(yè)中長(cháng)期貸款余額同比增長(cháng)１１.３％， 比上年末和 上年同期分別高０.８個(gè)和５.２個(gè)百分點(diǎn)。 前三季度累計新增３３１３ 億元， 同 比多增５４９億元。 其中， 高技術(shù)制造業(yè)中長(cháng)期貸款余額同比增長(cháng)４１.２％， 比上年末和上年同期分別高８.１個(gè)和２１.２個(gè)百分點(diǎn)， 比同期制造業(yè)中長(cháng)期 貸款增速高２９.９個(gè)百分點(diǎn)。 

三是不含房地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長(cháng)期貸款增速明顯提高。９月末， 不含房 地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長(cháng)期貸款余額同比增長(cháng)１１.４％， 比上年末和上年同期分 別高２.０個(gè)和１.２ 個(gè)百分點(diǎn)。 前三季度累計新增２.３８ 萬(wàn)億元， 同比多增 ５８２５億元， 累計增量占全部產(chǎn)業(yè)中長(cháng)期貸款增量的比重為５５.２％， 比上年 同期高１５.３個(gè)百分點(diǎn)。 

四是房地產(chǎn)貸款增速回落。 ９ 月末， 人民幣房地產(chǎn)貸款余額４３.３ 萬(wàn)億 元， 同比增長(cháng)１５.６％， 增速比上年末回落４.４個(gè)百分點(diǎn)， 已連續１４個(gè)月回 落， 前三季度增加４.６ 萬(wàn)億元， 占同期各項貸款增量的３３.７％， 比上年全 年占比水平低６.２ 個(gè)百分點(diǎn)。 其中， 個(gè)人住房貸款同比增長(cháng)１６.８％， 增速 比上年末回落１個(gè)百分點(diǎn)； 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款同比增長(cháng)１１.７％， 增速比上年 末回落１０.８個(gè)百分點(diǎn)。 

（四）民營(yíng)、小微企業(yè)貸款增長(cháng)較快 

中國人民銀行會(huì )同金融管理部門(mén)， 認真貫徹落實(shí)黨中央、 國務(wù)院決策部 署， 結構性貨幣信貸政策在發(fā)揮引導作用、 支持和改善民營(yíng)和小微企業(yè)融資 方面取得積極成效。 ２０１９年９月末， 民營(yíng)企業(yè)貸款 （包括集體控股企業(yè)、 私人控股企業(yè)、 港澳臺商控股企業(yè)、 外商控股企業(yè)貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款） 余額４５.７萬(wàn)億 元， 同比增長(cháng)６.９％， 增速比上年同期高０.２個(gè)百分點(diǎn)。 前三季度， 民營(yíng)企 業(yè)貸款累計新增３.１萬(wàn)億元， 同比多增５５１６億元。 

９月末， 普惠小微貸款 （包括單戶(hù)授信１０００ 萬(wàn)元以下的小微企業(yè)貸款 及個(gè)體工商戶(hù)和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款） 余額１１.３ 萬(wàn)億元， 同比增長(cháng) ２３.３％， 增速比上年末高８.１個(gè)百分點(diǎn)。 前三季度， 普惠小微貸款累計新增 １.８萬(wàn)億元， 是２０１８年全年增量的１.４倍。

三　金融運行需要關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題

（一）全球經(jīng)濟整體放緩，主要央行貨幣政策再寬松 

當前全球經(jīng)濟仍呈整體放緩趨勢。 全球制造業(yè)呈疲軟態(tài)勢， ２０１９ 年８ 月摩根大通全球制造業(yè)ＰＭＩ為４９.５％， 連續四個(gè)月位于榮枯線(xiàn)以下。 其中， 美國制造業(yè)ＰＭＩ自２０１６年８月以來(lái)首次跌破榮枯線(xiàn)， 而歐元區制造業(yè)ＰＭＩ 自２０１９年１月以來(lái)持續位于榮枯線(xiàn)以下； ８ 月全球制造業(yè)ＰＭＩ新訂單指數 仍保持在４９.０％的低水平。 考慮到當前全球貿易緊張局勢并未出現顯著(zhù)緩 和跡象， 預計未來(lái)全球制造業(yè)疲軟狀況仍難以改善。 

此外， 全球貿易環(huán)境惡 化對投資信心影響進(jìn)一步加大。 全球波動(dòng)率指數 （ＶＩＸ） 在７月出現一定程 度緩和后，８月再度大幅反彈， 反映出投資者避險情緒較高。 近期經(jīng)合組織 （ＯＥＣＤ） 將２０１９年全球經(jīng)濟增長(cháng)預測值由３.２％下調至２.９％， 創(chuàng )１０年來(lái) 最低水平， 同時(shí)將２０２０年全球經(jīng)濟增長(cháng)預測值由３.４％下調至３.０％。 主要 是考慮到貿易不確定性對全球經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面沖擊， 同時(shí)以英國脫歐為代 表的地緣政治因素持續發(fā)酵。 美聯(lián)儲如期降息， 對經(jīng)濟增長(cháng)持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。 美聯(lián)儲在近兩次議息會(huì )議中 連續下調聯(lián)邦基金利率目標區間， 符合市場(chǎng)預期。 值得注意的是， 盡管美聯(lián) 儲如期降息， 但票委內部分歧持續擴大， 三位委員在９月的議息會(huì )議中反對 降息２５個(gè)基點(diǎn)， 這是自２０１４年１２月以來(lái)分歧最大的一次。 

歐央行下調利率并重啟 ＱＥ， 重振經(jīng)濟困難重重。 ２０１９ 年９ 月１２ 日， 歐央行在議息會(huì )議中將存款便利利率由－０.４０％下調至－０.５０％， 同時(shí)開(kāi)啟 新一輪的長(cháng)期再融資操作， 本輪重啟ＱＥ距離上一輪結束僅９ 個(gè)月的時(shí)間。 目前歐元區利率已處于超低水平， 歐央行的資產(chǎn)負債表規模較為龐大， 貨幣 政策操作空間愈發(fā)有限， 市場(chǎng)對本輪ＱＥ的經(jīng)濟拉動(dòng)作用并不看好。 日本央行維持現有政策不變， 通脹疲軟壓力仍存。 ２０１９ 年９ 月１９ 日， 日本央行公布利率決議， 維持政策利率在－０.１％不變， 同時(shí)維持資產(chǎn)購買(mǎi) 規模不變， 維持１０年期國債收益率目標在０％不變。 在美歐引領(lǐng)全球眾多 經(jīng)濟體進(jìn)入降息周期的背景下， 日本央行認為日本目前的內需、 消費和投資 等指標仍較為穩健， 有理由堅持現有的貨幣政策框架。 

（二）社會(huì )融資規模指標進(jìn)一步完善，更加全面反映金融服務(wù)實(shí)體 

經(jīng)濟水平 社會(huì )融資規模是指實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金支持。 它統計了實(shí)體 經(jīng)濟 （非金融企業(yè)和住戶(hù)） 從金融體系獲得的資金， 扣除了金融體系內部 的交易行為， 是衡量金融支持實(shí)體經(jīng)濟比較全面、 客觀(guān)的指標。 社會(huì )融資規 模指標自２０１１年推出以來(lái)， 在金融宏觀(guān)調控中發(fā)揮了重要作用， 也受到了 市場(chǎng)和研究機構的密切關(guān)注。 近年來(lái)， 我國金融創(chuàng )新迅速發(fā)展， 相關(guān)金融制度安排變化加快， 對社會(huì ) 融資規模的統計也帶來(lái)了諸多挑戰。 

為此， 中國人民銀行分別于２０１８年７月、 ９月和２０１９年１０月， 對社會(huì )融資規模的統計口徑進(jìn)行了及時(shí)完善， 將存款類(lèi) 金融機構資產(chǎn)支持證券、 貸款核銷(xiāo)， 地方政府專(zhuān)項債券、 交易所企業(yè)資產(chǎn)支 持證券， 先后納入社融統計， 這是在統計條件成熟情況下的正常修訂工作。 進(jìn)行修訂的主要考慮： 

一是存款類(lèi)金融機構資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)是 住房貸款， 證券化后該基礎資產(chǎn)已從貸款中出表， 若不將其納入， 社會(huì )融資 規模會(huì )出現遺漏。 

二是貸款核銷(xiāo)并不免除和改變借貸雙方的債權債務(wù)關(guān)系， 應納入社會(huì )融資規模統計。 

三是地方政府專(zhuān)項債券的用途是有現金流的公益 性建設項目， 大多為金融機構持有， 反映了金融對經(jīng)濟建設的資金支持， 將 地方政府專(zhuān)項債券納入社會(huì )融資規模統計具有合理性。 

四是證券公司、 基金 公司子公司等相關(guān)主體在交易所市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券， 多以企業(yè)應收賬 款、 小貸公司貸款等作為基礎資產(chǎn)， 是金融體系對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持， 與企業(yè)債券性質(zhì)類(lèi)似。 

其中， 企業(yè)應收賬款是企業(yè)與企業(yè)之間的信用， 通過(guò)資 產(chǎn)證券化變成金融工具的基礎資產(chǎn)， 也是金融對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持， 符合 社會(huì )融資規模的定義， 因此將它納入統計； 表內小貸公司貸款已計入社會(huì )融 資規模， 不過(guò)， 發(fā)行資產(chǎn)支持證券出表后， 這些小貸公司貸款就不計入社會(huì ) 融資規模， 因此有必要完善口徑將其納入。 從修訂后的運行情況看， 新的社會(huì )融資規?？趶礁诱鎸?shí)客觀(guān)地反映了 金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持情況。 未來(lái)， 中國人民銀行還將繼續研究完善社會(huì )融 資規?？趶?， 更加全面反映金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟情況。 

（三）央行資產(chǎn)負債表收縮不代表貨幣政策趨緊 

２０１９年以來(lái)， 中國人民銀行資產(chǎn)負債表有所收縮。 與２０１８年９月相比， ２０１９年９月中國人民銀行資產(chǎn)規模減少４２６３億元， 主要是置換到期ＭＬＦ１.５ 萬(wàn)億元導致的。 中國人民銀行堅持穩健的貨幣政策， 保持政策定力， 通過(guò)對 基礎貨幣規模和效率的協(xié)調把握， 使宏觀(guān)流動(dòng)性處于合理水平。 整體來(lái)看，２０１９ 年９月末Ｍ２增長(cháng)８.４％， 與前三季度名義ＧＤＰ增速 （７.９％） 基本匹配， 流動(dòng) 性處于合理水平。 

為了滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展需要， 維持一定的貨幣增長(cháng)速度是必要的。 操作中， 中國人民銀行一方面可以通過(guò)擴張 （或收縮） 資產(chǎn)規模調節超額準備金的 數量， 另一方面可以通過(guò)調節存款準備金率改變超額存款準備金在基礎貨幣 中的比例， 調節超額準備金的數量。 目前， 較大幅度的降準并適度收縮資產(chǎn) 規模取得了較好的效果。 

一是降準釋放流動(dòng)性的潛力得到充分發(fā)揮。 我國銀行存款準備金以法定準 備金為主， 而發(fā)達國家以超額準備金為主。 通過(guò)調整存款準備金率增加超額準 備金的占比， 提升基礎貨幣的效率， 可以為經(jīng)濟發(fā)展提供穩定的長(cháng)期流動(dòng)性。 

二是 “降準＋縮表” 有利于降低宏觀(guān)經(jīng)濟的流動(dòng)性成本。 如目前抵押 補充貸款利率為２.７５％，１年中期借貸便利利率為３.３％。 通過(guò) “降準＋縮 表” 的政策組合， 將原來(lái)成本較高的流動(dòng)性進(jìn)行置換， 有利于商業(yè)銀行資 金效率的提升和結構優(yōu)化。 

三是降準所釋放的流動(dòng)性具有長(cháng)期性和穩定性。 中國人民銀行再貸款期 限最長(cháng)不超過(guò)１年， 常備借貸便利的期限僅為１～３個(gè)月。 而法準率調整所 釋放的流動(dòng)性具有長(cháng)期和穩定的特點(diǎn)， 在一個(gè)金融周期內不會(huì )逆轉。 

四是與其他中央銀行相比， 中國人民銀行降準空間較大， 可操作性較強。 在 “三檔兩優(yōu)” 框架內， 我國商業(yè)銀行法定存款準備金率基本區間為８％～ １３％， 遠高于美國的０～３％、 歐元區的０～１％、 日本的０.０５％～１.３％。 

（四）信貸供給和需求較旺，但供需錯配制約銀行信貸投放 

２０１９年９ 月末， 各項貸款同比增長(cháng)１２.５％， 比上年末低１ 個(gè)百分點(diǎn)， 總體呈回落趨勢。 為準確判斷未來(lái)信貸投放形勢，２０１９年９月開(kāi)展了調查， 結果顯示， 當前信貸供給和需求均較為旺盛， 但信貸供需錯配導致貸款增速 回落。 如果供需錯配情況能夠緩解， 未來(lái)貸款增速有望企穩回升。 信貸規模比上年略松， 信貸供給能力較強。３１％的銀行認為２０１９年１～ ８月信貸規模比上年偏松，５５％的銀行認為與上年持平， 僅１４％的銀行認為 比上年偏緊。 

其中， ３９％的股份制銀行認為１～８ 月信貸規模比上年偏松， 比所有銀行的平均值高８個(gè)百分點(diǎn)。 銀行信貸規模略松， 主要是我國穩健的 貨幣政策體現了逆周期調節的要求， 在資管產(chǎn)品逐漸規范的背景下， 加強政 策協(xié)調， 適當增加了表內信貸對實(shí)體經(jīng)濟的支持。 信貸需求比較旺盛， 多數銀行認為未來(lái)信貸需求會(huì )增加。 對９～１２月的 信貸需求和投放，５９％的銀行認為信貸需求和投放量比上年同期增加， ２０％ 左右的銀行認為與上年同期持平， ２０％左右的銀行認為比上年同期會(huì )減少。 

分地區來(lái)看，６３％的西部地區銀行認為９～１２月的信貸需求會(huì )增強， 占比較 東部地區高９個(gè)百分點(diǎn)。 企業(yè)信貸用信率不高。 ２０１９ 年１～８ 月， 調研銀行共審批通過(guò)２８.７ 萬(wàn) 億元的貸款額度，８月末已發(fā)放貸款為１５.７萬(wàn)億元， 用信率①為５５％， 其中 個(gè)人住房貸款用信率為８６.３％； 企業(yè)審批通過(guò)的額度為２５.２萬(wàn)億元， 使用１２.７萬(wàn)億元， 用信率僅５０.３％。 

行業(yè)、 地區和企業(yè)性質(zhì)的供需錯配導致企業(yè)貸款用信率不高。 一是信貸 供需在行業(yè)間存在錯配， 主要有房地產(chǎn)業(yè) （３５％）、 基礎設施建設業(yè)① （４４％） 以及租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè) （４７％）。 這些行業(yè)現金流較好或者是有政 府部門(mén)的擔保， 銀行有放款意愿， 但隨著(zhù)房地產(chǎn)調控的加強和政府財政紀律 的嚴格， 企業(yè)在使用貸款的時(shí)候存在較多限制。 二是信貸供需在地區間存在 錯配。 

出于資產(chǎn)質(zhì)量安全角度， 銀行向東部地區提供了較多的信用審批額 度， 但使用率不高。 東部地區總體用信率為４９％， 比西部地區低３ 個(gè)百分 點(diǎn)。 三是信貸供需在企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)規模間存在錯配。 分企業(yè)規?？?， 中小 型企業(yè)的用信率比大中型企業(yè)高１０個(gè)百分點(diǎn)左右。 分所有制性質(zhì)看， 私人 控股企業(yè)的用信率比國有企業(yè)高１０個(gè)百分點(diǎn)以上。 這說(shuō)明目前大中型企業(yè) 和國有企業(yè)融資渠道更為廣泛， 對銀行貸款需求并不如中小企業(yè)和私人控股 企業(yè)旺盛。

四　關(guān)于2020年經(jīng)濟金融運行的政策思考

２０２０年國內外經(jīng)濟形勢依然復雜嚴峻， 全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩， 外部不穩 定不確定因素增多， 國內經(jīng)濟面臨較大的下行壓力。 面對錯綜復雜的形勢， 采取綜合措施， 統籌做好 “六穩” 工作， 推動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。 在這個(gè)過(guò) 程中， 有必要抓好以下著(zhù)力點(diǎn)。

 一是繼續堅持穩健的貨幣政策， 做到松緊適度。 保持流動(dòng)性合理充裕， 實(shí)現貨幣供應量和社會(huì )融資規模增長(cháng)與名義ＧＤＰ增速基本匹配。 通過(guò)改革 的辦法完善利率傳導機制， 疏通貨幣政策傳導渠道， 促進(jìn)貸款實(shí)際利率下 行。 密切關(guān)注并前瞻性預判經(jīng)濟增長(cháng)、 物價(jià)、 就業(yè)情況， 適時(shí)適度強化逆周 期調節， 提高貨幣政策的前瞻性、 靈活性和針對性。

二是提振微觀(guān)主體信心。 在宏觀(guān)政策堅持逆周期調節的情況下， 經(jīng)濟仍 出現下行壓力， 與微觀(guān)主體信心不足、 預期偏弱有關(guān)。 下一步， 應著(zhù)力增強 微觀(guān)主體信心， 改善其對未來(lái)的預期。 財政政策和貨幣政策要繼續加強協(xié)調 配合， 激發(fā)企業(yè)主體活力。 繼續深挖減稅降費空間， 切實(shí)降低企業(yè)負擔； 通 過(guò)實(shí)施定向降準、 定向中期借貸便利等結構性貨幣政策， 著(zhù)力解決民營(yíng)企 業(yè)、 小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題； 持續深化 “放管服” 改革， 簡(jiǎn)政放權， 進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準入， 營(yíng)造公平競爭的市場(chǎng)環(huán)境。 

三是發(fā)揮好消費的基礎性作用和基建投資的托底作用， 著(zhù)力擴大有效內 需。 以改善民生為導向培育新的消費熱點(diǎn)， 合理擴大有效基建投資， “開(kāi)前 門(mén)、 堵后門(mén)” 多渠道為基礎設施建設提供資金保障， 盤(pán)活存量資金， 提高 基建資金使用效率； 有效發(fā)揮地方政府專(zhuān)項債作為重大項目資本金的引導示 范作用， 優(yōu)化政府和社會(huì )資本合作 （ＰＰＰ） 模式， 增強對社會(huì )資本的吸引。 當然， 擴大內需并非大水漫灌。 力度上， 以推動(dòng)ＰＰＩ轉正、 改善企業(yè)盈利和 預期為宜。 

四是立足企業(yè)貸款用信需求， 化解信貸供需錯配。 通過(guò)政策支持、 增加 供給等方式， 完善民營(yíng)、 小微企業(yè)的融資渠道。 加強社會(huì )信用體系建設， 為 信用風(fēng)險的市場(chǎng)化定價(jià)提供基礎， 讓銀行敢貸。 民營(yíng)、 小微企業(yè)的融資供需 不匹配在于信用風(fēng)險的定價(jià)機制不完善， 金融體系只能通過(guò)提高價(jià)格來(lái)防范 風(fēng)險， 應通過(guò)社會(huì )信用的完善， 提供信用定價(jià)的基礎信息， 讓銀行敢貸， 讓 信用好的企業(yè)以較低的價(jià)格融資。 還要客觀(guān)評估基礎設施投資的能力， 滿(mǎn)足 基礎設施建設融資的合理需求。

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