UpdateTime：2022/4/28 9:03:27

烏克蘭戰爭造成的供應中斷相對得到控制。俄羅斯天然氣繼續流動(dòng)，金屬出口基本未受影響。迄今為止，與 2 月和 3 月相比，4 月俄羅斯的原油出口量有所增加。

但瑞銀認為廣泛多樣化的大宗商品的漲勢尚未結束。自 4 月初以來(lái)，CMCI 已回升 4%，能源、工業(yè)金屬和谷物的上行壓力依然存在。

全球石油供應能力仍然有限。由于歐佩克+聯(lián)盟中只有兩個(gè)國家（沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋）擁有大量閑置產(chǎn)能，因此該集團在解除與流行病相關(guān)的減產(chǎn)方面堅持謹慎態(tài)度。中國流動(dòng)性限制引發(fā)的需求擔憂(yōu)可能會(huì )支持這一立場(chǎng)。

美國水力壓裂行業(yè)是短期內另一個(gè)潛在的石油來(lái)源，正在努力增加產(chǎn)量，公司堅持其資本紀律戰略。在全球石油需求復蘇之際，戰略性石油儲備釋放不會(huì )解決因多年投資不足而導致的結構性失衡。

工業(yè)金屬供應舉步維艱。雖然俄羅斯的工業(yè)金屬出口可以相對容易地重新定向，但市場(chǎng)在年初已經(jīng)吃緊。較高的能源成本正在加劇歐洲的材料生產(chǎn)問(wèn)題，主要是鋁和鋅。結果是供應進(jìn)一步收緊。我們重申，今年幾乎所有基本金屬市場(chǎng)都將供應不足。

糧食供應繼續中斷。俄羅斯供應約 19% 和 18% 的全球小麥和大麥出口，而烏克蘭的小麥、玉米和葵花籽油出口占全球貿易的約 8%、13% 和 46%。戰爭對烏克蘭生產(chǎn)和出口的影響是嚴重的，烏克蘭農業(yè)咨詢(xún)公司 UkrAgroConsult 預測玉米和小麥收成減半，葵花籽減少 30%-40%。 雖然沒(méi)有對俄羅斯谷物的官方制裁，但一些商品貿易商、貿易商品融資提供者和谷物船東已經(jīng)實(shí)施了自我制裁。甚至在戰前，俄羅斯就在 2021 年 6 月引入了浮動(dòng)出口稅，以遏制由于國內食品價(jià)格高企而導致的出口。最后，與發(fā)達國家相比，中斷對巴西、印度和其他發(fā)展中國家的化肥供應的影響更大。例如，巴西大約 50% 的鉀肥進(jìn)口通常來(lái)自俄羅斯或白俄羅斯。

因此，我們認為未來(lái)六個(gè)月總回報指數還有上漲 10% 的空間。因此，我們繼續建議投資者保持多頭商品，優(yōu)先考慮活躍的商品敞口?；蛘?，不尋求直接長(cháng)期持有大宗商品且風(fēng)險偏好較低的投資者可以通過(guò)收益率提升策略進(jìn)行參與，例如以大宗商品作為標的資產(chǎn)進(jìn)行波動(dòng)性?huà)伿邸?