UpdateTime：2016/1/14 17:20:08

燃油收益

盡管“航空公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)僅僅是由油價(jià)下跌所驅動(dòng)的”這種說(shuō)法過(guò)于簡(jiǎn)單，但較低的燃油成本仍然是一個(gè)主要的影響因素。IATA估計，2015年全球航空公司的燃油支出減少了近1/5，2016年還將減少1/4。雖然燃油成本仍然是航空公司最大的成本項目，但其在2016年將僅占營(yíng)業(yè)成本的20%，而在兩年前還占30%。

2015年12月，布倫特原油價(jià)格跌到每桶40美元以下，創(chuàng )10年新低。IATA首席經(jīng)濟學(xué)家布萊恩·皮爾斯說(shuō)：“人們對2016年的油價(jià)抱有一系列的預期，還有人聲稱(chēng)油價(jià)會(huì )進(jìn)一步下跌。當然，存在庫存過(guò)剩的問(wèn)題。但是，也有其他一些人希望油價(jià)上漲?！?

IATA2016年的預測是基于51美元每桶的平均原油價(jià)格的。皮爾斯說(shuō)：“我們的預測是基于中間水平的，但是即使油價(jià)上漲，燃油成本對航空公司來(lái)說(shuō)仍然相對較低?！?

對很多航空公司來(lái)說(shuō)，更低的燃油價(jià)格并不意味著(zhù)燃油成本的顯著(zhù)下降。大量進(jìn)行燃油套期保值的航空公司并不能從油價(jià)下跌中獲得好處，除非這些頭寸平倉。同時(shí)，2015年，那些本國貨幣對美元貶值的航空公司獲得的收益也有所減少。

沒(méi)有進(jìn)行燃油套期保值的美國航企從美元走強中獲利，從而對其收益產(chǎn)生了更直接的影響。這也是北美航企2015年的財務(wù)表現比其他地區更好，并為行業(yè)貢獻了超過(guò)一半利潤的原因。皮爾斯表示，假如2016年的外匯匯率波動(dòng)不大，平倉應該能夠使其他地區的航空公司從較低的油價(jià)中獲得更多的收益。

Flightglobal咨詢(xún)公司Ascend首席經(jīng)濟學(xué)家彼得·莫里斯表示，正如最初航空公司從燃油套期保值中獲利一樣，航空公司現在有可能在期貨市場(chǎng)上為未來(lái)幾年鎖定更低的燃油價(jià)格。他說(shuō)：“在未來(lái)一段時(shí)間內，燃油價(jià)格會(huì )保持一定的穩定性?！?

更低的燃油成本出現在經(jīng)濟穩定增長(cháng)之際，這為航空業(yè)提供了雙重利好。航空公司本來(lái)已經(jīng)習慣于長(cháng)期的油價(jià)高企，對燃油成本的顯著(zhù)降低不抱期望。結果是，為了應對油價(jià)高企，航空公司大幅提高了運營(yíng)效率。運營(yíng)效率的提高和燃油成本的降低為航空公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)創(chuàng )造了條件。

莫里斯說(shuō)：“過(guò)去，美國航企已經(jīng)向成本基礎發(fā)動(dòng)了持久戰，而且他們習慣于接受更盈利的航空公司結構。如今，油價(jià)下跌，市場(chǎng)環(huán)境積極向好。航空公司有些手忙腳亂，但這是好事?！?

他補充說(shuō)：“來(lái)自燃油的成本壓力至少已經(jīng)往后推遲了幾年。因此，你可能看到，美國航企從更高的效率中獲益，從合并中獲得了控制市場(chǎng)的力量?，F在，如果相信期貨價(jià)格，他們可能獲得持續5年之久的低油價(jià)?！彼硎?，現在的市場(chǎng)環(huán)境很好，可能有新的競爭者進(jìn)入。

經(jīng)濟顧慮

皮爾斯認為，對于航空公司盈利來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟環(huán)境惡化通常是比油價(jià)上漲更大的風(fēng)險?！霸诮?jīng)濟繁榮時(shí)，航空業(yè)總能做得相當不錯。在經(jīng)濟疲軟時(shí)，即使油價(jià)很低，市場(chǎng)環(huán)境也會(huì )變得很差?！彼f(shuō)。

大多數對2016年的經(jīng)濟預測看起來(lái)大同小異。國際貨幣基金組織總裁克里斯蒂娜·拉加德2015年底在《德國商報》上表示，受利率提高和中國經(jīng)濟增速放緩等因素的影響，預計2016年全球經(jīng)濟增長(cháng)將是“令人失望的”。

莫里斯說(shuō)：“‘沒(méi)有比這更糟了’看起來(lái)是對2016年經(jīng)濟的看法。當然，各地的經(jīng)濟發(fā)展不同。拉丁美洲的經(jīng)濟可能要一年多才會(huì )有所好轉，但美國經(jīng)濟的增長(cháng)將保持在2%，歐洲經(jīng)濟也呈上升趨勢。亞洲經(jīng)濟增速放緩，但年均GDP增長(cháng)仍在4%左右?！彪m然中國經(jīng)濟面臨挑戰，但莫里斯表示，其2016年的GDP增速仍將大大領(lǐng)先于歐洲和美國的水平。

皮爾斯說(shuō)：“我認為，中國經(jīng)濟比人們想象的要好。我們看到，中國經(jīng)濟正在從投資拉動(dòng)型增長(cháng)向消費拉動(dòng)型增長(cháng)轉變，這對航空業(yè)很有利。中國人的旅行需求旺盛，航空公司也做得不錯?！?

但是，新興經(jīng)濟體和成熟經(jīng)濟體有所不同。盡管中國經(jīng)濟仍在增長(cháng)，印度經(jīng)濟也在蒸蒸日上，但作為“金磚四國”的巴西和俄羅斯的經(jīng)濟卻有很大不同?！啊鸫u四國’不再是經(jīng)濟增長(cháng)的模范。巴西和俄羅斯已經(jīng)陷入了嚴重的經(jīng)濟衰退，其航空公司也在苦苦掙扎?！逼査拐f(shuō)，“我們已經(jīng)看到，發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展在過(guò)去的幾年中取得了顯著(zhù)進(jìn)步，而且我認為，我們有理由相信，它們在2016年還將繼續進(jìn)步，因為消費者的收入在持續增加。在我看來(lái)，新興經(jīng)濟體的未來(lái)發(fā)展有更多的不確定性?！?

業(yè)務(wù)風(fēng)險

航空旅行需求對于外部沖擊仍然是高度敏感的，如在突尼斯發(fā)生的恐怖襲擊、一架空客A321飛機在埃及境內西奈半島墜毀引發(fā)的對安全的擔憂(yōu)和巴黎恐怖襲擊等。

“我們很難知道這些事件將如何影響航空客運，我們只知道這些事件在過(guò)去產(chǎn)生了何種影響?！逼査拐f(shuō)，“當然，我們發(fā)現，發(fā)達國家的客運需求非常旺盛，可能因為其大部分客流都是商務(wù)旅行。我們從過(guò)去的經(jīng)驗中發(fā)現，在外部沖擊發(fā)生6個(gè)月~9個(gè)月以后，航空客運開(kāi)始復蘇?！?

莫里斯說(shuō)，外部沖擊能說(shuō)明多樣化業(yè)務(wù)模式的好處，要么像歐洲一些低成本航空公司那樣有平衡的區域網(wǎng)絡(luò )，要么像國際航空集團那樣能為旅客提供一系列的旅行選擇。他表示，多樣化能夠靈活應對各種突發(fā)情況。例如，北非在2015年發(fā)生恐怖事件后，歐洲前往北非的航空需求減少，歐洲旅客選擇前往歐洲南部更加安全的地區?！半m然風(fēng)險可能使有的人打消旅行的念頭，但在許多情況下，旅客會(huì )尋找替代品，而能夠靈活應對這種情況的航空集團將從中獲益?！彼f(shuō)。

但是，如果對運力和成本的控制過(guò)于寬松，航空公司的行為同樣可能影響它們的盈利能力?！昂娇展?016年及以后盈利的關(guān)鍵風(fēng)險是，由于在經(jīng)濟疲軟時(shí)太多的運力被投入了市場(chǎng)，其收益或單位收入面臨著(zhù)持續的壓力?！焙娇兆稍?xún)機構CTAIRA分析師克里斯·塔雷說(shuō)。盡管燃油價(jià)格下跌意味著(zhù)航空公司能夠增加收益，但從長(cháng)期來(lái)看，結果是票價(jià)降低，運力增加。

燃油是航空公司控制運力的一個(gè)關(guān)鍵驅動(dòng)因素。燃油成本呈螺旋狀不斷上升，迫使航空公司加快退役耗油的老舊飛機。這使得許多航空公司即使在油價(jià)高達100美元每桶的情況下仍然能夠實(shí)現盈利。但是，在油價(jià)下跌之際，航空公司面臨著(zhù)增加運力并超過(guò)需求，從而影響收益的風(fēng)險。

“其他關(guān)鍵風(fēng)險是非燃油成本的增加。對許多航空公司來(lái)說(shuō)，非燃油成本已經(jīng)急劇增加，尤其是(但不僅限于)勞動(dòng)力成本?！彼渍f(shuō)。

莫里斯表示：“扣除物價(jià)因素，航空公司的員工工資普遍減少了。隨著(zhù)航空公司獲得更多的利潤，勞動(dòng)力成本的壓力可能不斷增大?？紤]到油價(jià)下跌帶來(lái)的成本降低，航空公司應該有很大的操作空間?！?

但是，皮爾斯的觀(guān)點(diǎn)有所不同。他說(shuō)：“這是一個(gè)不穩定的行業(yè)，所以航空公司需要用這段時(shí)間獲得的豐厚利潤來(lái)修復其資產(chǎn)負債表和投資更加健康的業(yè)務(wù)模式，使其在經(jīng)濟衰退期和油價(jià)高企之際能夠生存下來(lái)。在美國，我們已經(jīng)看到，航空公司正在償還債務(wù)。因此，你并不希望把所有增加的利潤都用來(lái)支付員工的薪酬?！?

皮爾斯認為，航空公司要關(guān)注回報。這是他對IAG首席執行官威利·沃爾什在2015年11月IAG資本市場(chǎng)日活動(dòng)上所說(shuō)的話(huà)的回應。當時(shí)，沃爾什說(shuō)：“我認為，主要的變化都是為了提高盈利能力，而非關(guān)注市場(chǎng)份額或規模。