UpdateTime：2022/3/14 17:54:10

俄烏戰爭對海運業(yè)各個(gè)子行業(yè)的影響。此前，我們分析了持續危機對散裝和液化石油氣/液化天然氣股票的影響，本文重點(diǎn)關(guān)注集裝箱、港口和碼頭的股票表現。

對集裝箱航運庫存的影響

俄羅斯與烏克蘭的沖突在全球金融市場(chǎng)引發(fā)了漣漪，但迄今為止對集裝箱航運庫存的影響微乎其微。雖然從長(cháng)遠來(lái)看評估整體影響還為時(shí)過(guò)早，但有兩件事是肯定的——中長(cháng)期風(fēng)險和不確定性增加，以及 2022 年班輪運營(yíng)商的強勁現金流。

俄羅斯-烏克蘭沖突——對集裝箱運輸的影響（很?。?

截至 2022 年 3 月 8 日，MSCI 世界指數年初至今已暴跌 13% 以上。相比之下，德魯里集裝箱航運股指數的跌幅略低于 6%。

仔細觀(guān)察我們指數的表現可以發(fā)現，占我們市值加權集裝箱航運股票指數約 41% 的兩家歐洲航空公司——赫伯羅特 (HLAG) 和 AP Moller Maersk (APMM)，平均下跌 13.5%年初至今，從而推低指數。兩家航空公司的大部分損失發(fā)生在 2022 年 2 月 24 日之前（APMM：-9%，HLAG：-14%），并且歸因于公司特定因素和結果報告，而不是俄羅斯-烏克蘭沖突或沖突的威脅本身。入侵后，APMM 和 HLAG 分別只損失了 -3% 和 -2%。

在構成我們指數的 12 只股票中，有 9 只股票在兩周內上漲，其中 Samudera 在上述期間上漲 30% 后成為贏(yíng)家。這再次歸因于公司特定因素，因為 Samudera 在 2 月 24 日（入侵開(kāi)始的那一天）宣布了創(chuàng )紀錄的 21 財年業(yè)績(jì)。結果創(chuàng )紀錄，其底線(xiàn)大幅增加，從 20 財年的 720 萬(wàn)美元增至 21 財年的 1.286 億美元。結果，該股在同一交易日（2022 年 2 月 24 日）上漲了 25%，此后僅上漲了 3.4%。我們覆蓋的其他集裝箱股票也遵循類(lèi)似的趨勢，其中入侵威脅的影響幾乎為零，并且公司特定因素主導了股價(jià)的走勢。

短期影響——為什么股價(jià)不受影響

像任何商品一樣，股票的價(jià)格取決于供求關(guān)系。在全球市場(chǎng)轉紅之際，集裝箱航運股正在宣布創(chuàng )紀錄的股息。例如，Samudera 宣布在 21 財年派發(fā)每股 0.1275 新元的特別股息，遠高于 20 財年的 0.003 新元。APMM 于 2022 年 2 月 9 日宣布，21 財年的每股股息為 2,500 丹麥克朗，遠高于 20 財年的 330 丹麥克朗。預計大多數集裝箱庫存也會(huì )出現類(lèi)似情況。此外，雖然該行業(yè)負面因素的數量正在增加——通脹上升、原油價(jià)格、需求放緩等——但預計大多數公司也將在 22 財年取得穩健的業(yè)績(jì)。這是因為：

包括港口擁堵在內的供應鏈瓶頸仍然存在

大多數運營(yíng)商都簽訂了高運費率的長(cháng)期租船合同

由于運營(yíng)商推遲了 21 財年的定期維護以充分利用牛市，預計將有比往常更大的機隊比例前往維護

這些因素加在一起將確保運營(yíng)商在 2022 年的大部分時(shí)間里擁有強勁的現金流。

對行業(yè)的中長(cháng)期影響

兩國沖突時(shí)間越長(cháng)，對全球經(jīng)濟的影響就越大。即使在早期解決方案的情況下，所實(shí)施的制裁也會(huì )推動(dòng)通貨膨脹，并減少消費者需求和可自由支配的支出。在這種情況下，整體進(jìn)口將受到?jīng)_擊，這將為港口運營(yíng)商提供緩解港口擁堵的喘息空間，從而有助于緩解目前困擾供應鏈行業(yè)的瓶頸?？偠灾?，還有很多不確定因素——戰爭的持續時(shí)間、制裁的范圍、對全球經(jīng)濟和通脹的影響，以及隨后對消費者需求的影響。

唯一可以確定的是，持續的沖突大大增加了全球集裝箱航運市場(chǎng)中長(cháng)期的不確定性。因此，我們維持對大多數股票的中性展望，因為至少在 2022 年，上行空間有限，下行空間有限。

對港口和碼頭股票表現的影響

俄羅斯入侵烏克蘭是黑天鵝事件，對全球股市產(chǎn)生重大影響。然而，目前的情況并不是航運危機。德魯里港口指數（不包括 GLPR 和 HHLA）的表現也是如此，該指數年初至今錄得 3.3% 的正增長(cháng)，但自 2022 年 2 月 23 日（入侵前一天）以來(lái)僅下跌 1.4%。

然而，持續的戰爭削弱了暴露于俄羅斯和烏克蘭的公司的股價(jià)，GLPR 也不例外。它是德魯里股票研究部門(mén)涵蓋的兩家公司之一（另一家是 HHLA），其資產(chǎn)/業(yè)務(wù)直接暴露于俄羅斯-烏克蘭危機。自 2011 年年中以來(lái)，GLPR 擁有在倫敦證券交易所上市的全球存托憑證 (GDR)（一個(gè) GDR 代表 3 股普通股）。GLPR 的股價(jià)自 2022 年 2 月 23 日以來(lái)下跌了 74.2%，年初至今的負回報率為 82.9%，而 HHLA（在法蘭克福證券交易所上市）的股價(jià)自 2022 年 2 月 23 日以來(lái)下跌了 15% 和 25.4%和在年初至今的基礎上，分別。

作為沖突的中心，黑海航運量可能受到的打擊最為嚴重。此外，制裁還將阻礙波羅的海盆地的集裝箱運輸。在其他地方，遠東港口將從這種情況中略微受益，因為貨物將被轉移，但制裁/盧布貶值的經(jīng)濟影響將嚴重打擊進(jìn)口。

GLPR 的業(yè)務(wù)對危機區域的敞口有限

對 GLPR 運營(yíng)足跡的詳細分析表明，該公司與黑海沖突地區沒(méi)有任何直接關(guān)系。該公司僅在俄羅斯的波羅的海和遠東地區開(kāi)展業(yè)務(wù)。在波羅的海，它經(jīng)營(yíng)著(zhù)四個(gè)集裝箱碼頭——圣彼得堡的 First Container Terminal (FCT)、Petrolesport (PLP) 和 Moby Dik (MD)，以及 Ust-Luga 港口集群的 Ust-Luga 集裝箱碼頭 (ULCT)。波羅的海是俄羅斯集裝箱總吞吐量 46% 的門(mén)戶(hù)。這些航站樓可直接通往俄羅斯歐洲部分人口最多、經(jīng)濟最發(fā)達的地區，包括莫斯科和圣彼得堡。GLPR 還擁有位于圣彼得堡的內陸集裝箱碼頭 Yanino Logistics Park (YLP)，并持有芬蘭兩個(gè)集裝箱碼頭（MLT Kotka 和 MLT Helsinki）的股權。在處理俄羅斯 2021 年總集裝箱運輸量的 35% 的遠東盆地，GLPR 運營(yíng)著(zhù)東方裝卸公司 (VSC)。

GLPR 發(fā)布強勁的 2021 年業(yè)績(jì)

近日，該公司公布了 2021 年的財務(wù)業(yè)績(jì)。其收入增長(cháng) 30.8% 至 5.028 億美元，綜合收入增長(cháng) 2.8% 至 1.6mteu。因此，調整后的 EBITDA 增長(cháng) 17.4% 至 2.462 億美元。公司截至年底的資產(chǎn)負債表穩健，現金余額為 2.967 億美元。GLPR 繼續減少其凈債務(wù)。截至 2021 年底，凈債務(wù)為 4.913 億美元（2020 年為 6.121 億美元，2016 年為 10.003 億美元）。凈債務(wù)/EBITDA 降至 2.0 倍（與 2020 年相比：2.9 倍和 2016 年：4.5 倍）。近期，去杠桿優(yōu)先于分紅，并在2021年繼續這樣做。在2020年和2021年期間，GLPR沒(méi)有宣布或支付任何股息。

公司保持強勁的流動(dòng)性狀況，總現金余額和經(jīng)營(yíng)現金流為 5.23 億美元。兩者合計足以履行公司的直接義務(wù)（2022 年為 2.118 億美元）。然而，到 2023 年，另外 3.025 億美元將到期?？偟膩?lái)說(shuō)，大部分債務(wù)（68.7%）將在未來(lái)兩年（2022-24 年）到期。鑒于目前的制裁，為這筆債務(wù)再融資的成本將大大提高。特別是，如果制裁是長(cháng)期的——預計這將對其收入產(chǎn)生重大不利影響，從而限制公司償還/再融資債務(wù)的能力。

貨幣方面，GLPR 67.8% 的債務(wù)以美元計價(jià)，突顯出俄羅斯盧布暴跌后貨幣風(fēng)險加劇。

盡管 GLPR 在最近提交的文件中表示，其綜合海運集裝箱吞吐量在 2022 年前兩個(gè)月同比增長(cháng) 20%，但隨著(zhù)包括馬士基在內的多家班輪暫停往返的所有新訂艙，這一趨勢將在 3 月完全抵消。俄羅斯。

從估值角度看 GLPR

從財務(wù)角度來(lái)看，該公司表現良好（直到 2021 年底），收入增加，EBITDA 利潤率提高。此外，GLPR 的流動(dòng)性和杠桿狀況在歷史上有所改善。盡管有這些積極因素，但由于與戰爭有關(guān)的不確定性加劇，股票投資者選擇將投資轉向更穩定/安全的選擇，因此股價(jià)暴跌。此外，由于該公司在俄羅斯運營(yíng)，它也屬于對該國實(shí)施的全球制裁的范圍。因此，倫敦證券交易所于 2022 年 3 月 3 日暫停了 GLPR 的股票交易，直至另行通知。

由于股票交易不再可用，從估值角度評估情況是徒勞的。然而，根據最近的交易價(jià)格，近期股價(jià)下跌已顯著(zhù)降低了 GLPR 的 EV/EBITDA，從歷史角度和同行估值來(lái)看，該股均出現大幅折讓。展望未來(lái)，可能對俄羅斯貿易量造成毀滅性影響的延長(cháng)制裁將使該企業(yè)的商業(yè)生存能力面臨風(fēng)險。

HHLA 確認戰爭對其運營(yíng)的影響有限

Hamburger Hafen und Logistik AG (HHLA) 在烏克蘭最大的集裝箱碼頭敖德薩港運營(yíng)。由于敖德薩港的集裝箱吞吐量、收入和盈利對 HHLA 各自的財務(wù)狀況貢獻了低到中個(gè)位數的百分比，預計持續的危機對公司的運營(yíng)指標影響有限。此外，該公司已確認，截至 2020 財年末，已進(jìn)行的大部分投資（總額為 1.7 億歐元）已攤銷(xiāo)。

此外，由于歐盟實(shí)施的制裁，HHLA 已停止在其位于漢堡的集裝箱碼頭處理來(lái)自或運往俄羅斯的集裝箱。這也將對其財務(wù)產(chǎn)生有限的影響，因為俄羅斯對 HHLA 總吞吐量的貢獻僅限于低個(gè)位數（2020 年為 3%）。